鹰派还是鸽派？美联储降息靴子落地或引发2025年的叙事转变

（来源：申万菱信基金）

2024年12月19日凌晨的议息会议上，美联储宣布25个基点的降息。这是美联储年内最后一次利率决议落地，也是特朗普新政府上台前，美联储最后一次议息会议。作为全球资产的“锚”，关注度和影响力不言而喻。

行动上的降息带来预期上的反转，引发了市场短期波动。市场上给出了“鹰派降息”的定义和结论。但在申万菱信基金经理陈晨看来，这是一次降息策略，拉长周期，美联储并没有改变“鸽派”的根本姿态。

“鹰派降息”落地 预期落差引发市场波动

值得关注的是，这次降息被市场定义为“鹰派降息”，即预期反转。

所谓“鹰派降息”是指尽管美联储降低了利率，但在未来降息的节奏上传递了更为保守的信号。一方面就节奏而言，市场对2025年降息的频次调降；另一方面，措辞进行了微妙调整，表述从“在考虑进一步调整利率”，调整为“考虑进一步调整利率幅度和时机。”种种信号似乎预示着降息步伐或将放缓。

这种变化导致市场对未来降息预期大幅调整，投资者认为美联储态度发生转变，政策下降速度可能会比预期更慢，从而引发了市场情绪的转变和资金流向的变化。

“在美联储会议当天，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX恐慌指数）大幅飙升了74%，创下1990年VIX创立以来第二大单日涨幅。”但陈晨指出，投资者开始重新评估投资组合，减少风险资产暴露，将股票和风险资产大幅去风险化背后的核心原因是，投资者不喜欢降息速度的变化，即降息这一变化在预期之中，但降息的频次和速度却并不在当前投资者的预期范围之内。

数据来源：wind；统计周期1990.1.1-2024.12.19，市场有风险，投资需谨慎。上述数据仅为市场过往表现的统计，不作为任何投资建议。

美联储的鹰派转向让投资者感到惊讶，但陈晨表示，这种担忧反应或将短暂，支撑这一结论的原因有三个。

      第一，虽然在美联储会议当天，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX恐慌指数）飙升，投资情绪紧张。但回顾历史，过去4次VIX的大幅飙升之后，股市在一个月之内完全恢复。

      第二，市场出现了调整迹象，纽交所当天有90%的股票下跌，市场走势预期谨慎。但RSI指标显示已达到年初至今的最低值附近，未来资产表现值得期待。

      第三，虽然对2025年预期不够明晰，但美联储依然支持市场的鸽派偏向，或许步伐略缓慢。

长期鸽派偏向 或将利好美股

详细拆解，三大因素均支撑着美联储长期的鸽派偏向。

第一，VIX的飙升尤其引人注目，74%的涨幅铸就历史上第二大单日涨幅，让人侧目。但飙升数据背后更需值得注意的是，这些卖压（卖方力量增多）发生后，市场以极快的速度得到了恢复。在历史上的多次VIX飙升事件中，如2021年1月、2018年2月以及2024年8月（本次事件前的另一次显著飙升），标普500指数在一周内都实现了完全恢复。这表明市场具有较强的自我修复能力，能够在短期内消化扰动因素并恢复常态。在更长的时间跨度上，标普500指数在VIX飙升事件后的一个月内能实现完全恢复。这进一步证明了市场的韧性和投资者的信心。

第二，自1927年以来，标普500指数每年通常经历3到4次的回调。回调的幅度大多在5%到10%之间，其中最常见的情况是一次达到10%左右的回调，以及两次5%左右的回调。这表明市场存在自然的波动性和调整机制，投资者对此应有合理的预期。

回顾历史表现，特别在连续牛市的第二年，股指的回调幅度平均值达到了9.4%。这进一步强调了市场在经过一段时间的上涨后，存在回调以调整估值和投资者情绪的需求。

再来看今年的情况，标普500指数在4月和7月分别经历了5.5%和8.5%的回调。这两个回调幅度分别接近历史常见的5%和10%的回调水平。此外，参考RSI（相对强弱指数，评估多空力量强弱程度指标）指标，当前市场再次进入了相对低位，这意味着市场或提供了相对较好的机会。

数据来源：彭博；统计周期2023.12.29-2024.12.19，市场有风险，投资需谨慎。上述数据仅为市场过往表现的统计，不作为任何投资建议。

第三，当前的联邦利率基准为4.58%，为了达到美联储仍然预期的3%左右的中性利率水平，仍需要继续降息。当前，联邦基金期货显示2025年可能会再降息的频次，比刚刚过去的议息会议之前预期的更少，而2025年降息次数更少意味着降息周期会更长。

快速修复、投资机遇期、被拉长的降息周期，在陈晨看来，种种迹象表明，美联储的鸽派姿态并未发生变化，只是在落地的节奏上“慢一点、缓一点”。

陈晨表示，美联储真正的意图或在于倾向于采用慢节奏的降息策略。这一意图背后交错着经济增长、通胀水平、金融市场稳定等要素，对经济前景的审慎评估和潜在风险的充分关注是根本原因。但这并不能改变美联储对市场的鸽派偏向支持，如货币政策上更倾向于宽松的姿态，以充分支持经济增长和金融市场的稳定。

摩根大通研报指出，美股市场或将继续值得关注，主要受到企业盈利能力和美国经济具备一定韧性的影响。

中金研报指出，美股关注的关键或在于顺周期和科技两大板块。前者取决于经济周期和特朗普政策的修复弹性，后者则取决于科技产业的趋势。

“2025年美股整体盈利增长有望仍然良好，监管的放松和减税的延续，或支持美股未来的市场走势。”陈晨如是说。

数据来源：彭博；统计周期2023.12.29-2024.12.19，市场有风险，投资需谨慎。上述数据仅为市场过往表现的统计，不作为任何投资建议。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。上述内容不作为任何投资建议，不代表对未来市场表现的保证，不代表本公司对基金业绩的任何承诺或预测。观点仅代表当时看法，今后可能发生改变。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的过往业绩及其评级并不预示本基金的未来业绩表现。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。